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Whiskey: The Tangible Asset for Your Portfolio

Most people fail to diversify their investments.

They invest all their money in intangible assets like stocks, bonds, and crypto.

The solution - fine whiskey.

Whiskey is a tangible asset, providing a unique appeal compared to other investments. Casks of whiskey have measurable attributes like size, age, and weight, making their value indisputable. This physical nature allows for clear identification of issues and adjustments to safeguard future value.

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As soon as you try to understand the current situation in more detail, you are faced with so many possible influencing factors that your task becomes very complex. I believe that is why so many mathematicians, physicists, and intelligent people are fascinated by the financial markets. They all like to solve puzzles and increase their knowledge by thinking about a topic. This is also why you read this newsletter.

This post will discuss the most crucial factor that caused this crash. Financial media often need to explain what caused the market on a given day. It is then said that the USD, the rate decision, crude oil, or the economy was the primary influence. This oversimplification is what the people want and how the media gets much attention (which they need to make money). I prefer a differentiated approach. In this case, however, one dominant component triggered the crash, and I would like to explain this in more detail.

What happened?

Before the market fell, the US reported fewer job creation than expected, and the unemployment rate rose. This stirred fear that the US economy was doing worse than expected, and the probability of a Fed rate cut went to 90%. This always raises the question of whether the Fed acts too late.

When people criticize the Fed, they often mean that the interest rates are too high, which is terrible for small businesses and mortgage holders. As always, we find credible economists who argue why the interest rate should be lower and others who think if you take the current US GDP and add the inflation, the rates are where they should be. The point to remember is that markets don’t like uncertainty. The re-emergence of this discussion about a slowing economy leads to uncertainty, and market participants get more cautious (they buy less and are tempted to take profits sooner).

Another critical factor was that Japan raised interest rates for the second time this year. But why is that so bad when the US raised interest rates by over 5%, and no damage was done? So far, all the mentioned factors influence financial markets, but they don’t lead to a crash. So, what went wrong, and what are the consequences?

The Carry Trade

Market participants try to exploit favorable conditions. So how could I, as a Swiss, profit from our low interest rates when the US pays over 5%? (I can’t remember when I got 5% in my bank account!) Simple: I borrow Swiss Francs, convert them to US dollars, and buy short-dated bonds. This is called a carry trade. You borrow money in a low-interest currency (like the Japanese Yen or sometimes the Swiss Franc) and convert the money into a currency that offers bonds with a much higher coupon (the interest rate difference between the two currencies should be attractive).

Japan's interest rate has been around 0% for a long time. The Bank of Japan raised interest rates for only the second time last week during the previous 17 years! In addition, the Japanese yen market is much bigger than that of the Swiss franc. Both factors make carry trades with the Yen more interesting than the Swiss Franc.

Carry trades are nothing new. I remember when Swiss people traded similarly with the Norwegian Krone. I never liked those kind of trades for a simple reason. The rate difference is attractive, but if a currency starts moving, those few percentage gains are wiped out quickly.

But you can also make money with the currency. The following chart shows the USD versus the Japanese Yen. Imagine we started those carry trades in 2020 when the exchange was 100. The JPY devalued over the coming years, meaning you only need a fraction of the USD to repay the borrowed money. The US Dollars you did not need to convert back to repay the loan is a profit and add to the interest you earn. This deal can be very profitable.

So, if the trade works, it can be very profitable. And now imagine that you didn’t buy US bonds but the NASDAQ!

Have you realized how often I mentioned that you must invest your own money? You borrowed the money and did not have to use your own money. I’m simplifying here because you usually need some collateral (assets the lender wants as security). People are interested in this trade because they can make an additional trade with a potentially significant profit without using their cash. This is called the use of leverage. Some of the best traders and most knowledgeable speculators wiped out their whole wealth due to leverage.

Leverage is extremely dangerous! If you are highly experienced and risk-loving, I leave it to you to use leverage. But I would generally advise anyone to avoid using leverage in the financial markets.

Why did the carry trade break?

The two rate increases by the Bank of Japan and the expected rate cut in the US reduce the possible profit from the interest rate difference. This difference is used as a cushion against currency fluctuation and has diminished. In addition, the exchange rate (chart above) already changed direction last month. The currency became even more interesting as the Bank of Japan raised rates for the second time last week. The profit you make from investing in US bonds was more than wiped out by the currency move. That means you must either give more collateral or liquidate your investment (US bonds) to repay the borrowed money.

So, you sell your US bonds and convert them into Japanese Yen. That means you must buy a currency that is getting stronger, which makes the Yen even stronger. A self-reinforcing feedback loop happens as soon as too many market participants are caught in this situation. In a regular market, some market participants are stopped out. But when a move is as large as the one we witnessed, too many people get hurt and need to unwind the trade, and for a short period, too many sellers are in the market. This causes the Yen to increase more than on a usual day. Everyone can see that the Yen appreciates quickly. Everyone can also see the effects of that unwind in their portfolios, as we need to assume that those carry trades were also used to speculate on NASDAQ. And now, stock investors, bond investors, and currency investors are impacted by the unwind. Those other investors who didn’t participate in the carry trade will also act. Liquidity is feeding this feedback loop, not fundamentals!

In addition, the heightened volatility causes the risk models to warn of even greater danger ahead. In hindsight, we will either say that the risk managers overreacted or we won’t criticize them because it got even worse. We don’t know yet. However, we know those risk departments will force the portfolio managers to reduce the risky or too-large positions, leading to additional selling pressure.

We don’t know where those people who borrowed Yen were invested. Was it the NASDAQ, US bonds, the Magnificent Seven, or the Japanese stock market? The feedback loop was active during the selloff, and we must assume there will be ripple effects.

The ripple effects

Yes, the first liquidation phase seems over, but this has potentially distorted some portfolios. The positions need to be realigned with the original weights, and it is unclear if all liquidations are over or if more deals will be triggered in the coming days and weeks. Some experienced investors believe the worst is over and the bull market will soon resume. My base case scenario is that we will see further weakness until the seasonal low in late September or October.

The following chart shows the S&P 500 between 1998 and 2001. The drop in 1998 lasted twelve weeks. The Asian crisis led to the collapse of the famous hedge fund LTCM. The current situation doesn’t need to be as severe, but it should remind us that a liquidity event can draw a market down fast, and the correction can be sizeable. The positive news is that the rally following that 22% drop was profitable, and the market went up for another two years.

Over the last fifteen years, we have become accustomed to central banks that try to save the market every time something happens. The optimistic interpretation is that the authorities learned from the past (severe downturns are not necessarily good). The pessimistic interpretation is that authorities intervened too much, and the market couldn’t renew itself. Market participants could be surprised when those authorities no longer intervene as much as before or when it is too late. The reaction could be panic because we are no longer used to coping with a normal bear market.

The Bank of Japan meanwhile announced this week that it would not raise rates again if it caused market instability. That is good news from Japan.

Summary:

The carry trades needed to be liquidated. A liquidity event is always violent. The market can only absorb that amount via a price decline because only a certain amount of liquidity is available at a certain price level. If more liquidity is needed, prices go where that liquidity is offered. Yes, I’m saying that markets have limited liquidity! That is an uncomfortable reality most people don’t realize in a typical market environment. After the deals are cleared, the market can concentrate on fundamental news from companies and countries.

The severity of the current situation depends first on a possible second round of liquidations and if the beginning deceleration of the US economy and the caused uncertainty is stopped by good news.

I only mention the most prominent news in this article. The financial markets are a complex system. There are always numerous factors that lead to a big move. Don’t panic the next time you hear a carry trade goes bust. One event alone doesn’t make a crisis. I’ve shown my Cockpit Newsletter members how breadth, valuation, sentiment, and cycles were in a situation where a correction is possible. Does this mean that we will have a liquidity event or a serious correction every time the previously mentioned factors could cause one? No, of course not. However, we must consider how much risk we want in our portfolios.

The current crash reminds us that a portfolio needs to be structured so that you only lose as much as you can stomach. For some people, a drawdown of 5% is nerve-wracking; for others, it starts at a much bigger percentage. My experience as a former wealth manager is that most people overestimate their risk tolerance. So, check your portfolio. If the volatility is more than you want it to be, consider adjusting your investing strategy.

After you check your portfolio, you might want to discuss your conclusions with someone experienced. This could be your banker, advisor, friend, family member, or working colleague. In the end, you are responsible for what you do with your money, but the insights from other people can be eye-opening, insightful, and encouraging. Good luck during those rough times!

Thank you for your continued interest and support in our investment journey. I greatly appreciate your time and attention!

Disclaimer: The information in all Biber Analytics newsletters is not and should not be construed as investment advice. This is my investing journey, and I share what I do and why for educational and entertainment purposes.

Deutsche Version

Sobald man versucht, die aktuelle Situation im Detail zu verstehen, wird man mit so vielen möglichen Einflussfaktoren konfrontiert, dass die Aufgabe sehr komplex wird. Ich glaube, das ist der Grund, warum so viele Mathematiker, Physiker und intelligente Menschen von den Finanzmärkten fasziniert sind. Sie alle lieben es, Rätsel zu lösen und ihr Wissen zu erweitern, indem sie über ein Thema nachdenken. Das ist auch der Grund, warum Du diesen Newsletter liest.

In diesem Artikel wird der wichtigste Faktor besprochen, der diesen Crash verursacht hat. Die Finanzmedien müssen oft erklären, was den Markt an einem bestimmten Tag bewegt hat. Es wird dann gesagt, dass der USD, die Zinssatzentscheidung, Rohöl oder die Wirtschaft der Hauptfaktor war. Diese Vereinfachung ist das, was die Menschen wollen und wie die Medien viel Aufmerksamkeit bekommen (was sie brauchen, um Geld zu verdienen). Ich bevorzuge eine differenzierte Betrachtungsweise. In diesem Fall gibt es aber eine dominante Komponente, die den Crash auslöste und diese möchte ich genauer erläutern.

Was ist passiert?

Bevor der Markt fiel, meldeten die USA weniger neue Arbeitsplätze als erwartet und die Arbeitslosenquote stieg. Dies schürte die Angst, dass die US-Wirtschaft schlechter dasteht als erwartet, und die Wahrscheinlichkeit einer Zinssenkung der Fed stieg auf 90 %. Dies wirft immer die Frage auf, ob die Fed zu spät handelt.

Wenn die Leute die Fed kritisieren, meinen sie oft, dass die Zinssätze zu hoch sind, was für kleine Unternehmen und Hypothekenschuldner schlecht ist. Wie immer finden wir glaubwürdige Ökonomen, die argumentieren, warum der Zinssatz niedriger sein sollte, und andere, die meinen, dass die Zinssätze, wenn man das aktuelle US-BIP und die Inflation addiert, dort sind, wo sie sein sollten. Der Punkt ist, dass Märkte Unsicherheit nicht mögen. Das Wiederaufkommen dieser Diskussion über eine sich verlangsamende Wirtschaft führt zu Unsicherheit, und Marktteilnehmer werden vorsichtiger (sie kaufen weniger und sind geneigt, Gewinne früher mitzunehmen).

Ein weiterer wichtiger Faktor war, dass Japan die Zinssätze zum zweiten Mal in diesem Jahr erhöht hat. Aber warum ist das so schlimm, wenn die USA die Zinssätze um über 5 % erhöht haben und kein Schaden entstanden ist? Bisher beeinflussen alle genannten Faktoren die Finanzmärkte, aber sie führen nicht zu einem Crash. Also, was ist schiefgelaufen und was sind die Konsequenzen?

Der Carry Trade

Marktteilnehmer versuchen, günstige Bedingungen auszunutzen. Wie könnte ich als Schweizer von unseren niedrigen Zinssätzen profitieren, wenn die USA über 5 % zahlen? (Ich kann mich nicht erinnern, wann ich 5 % auf meinem Bankkonto bekommen habe!) Ganz einfach: Ich leihe mir Schweizer Franken, konvertiere sie in US-Dollar und kaufe kurzfristige Anleihen. Das nennt man Carry Trade. Man leiht sich Geld in einer Niedrigzinswährung (wie dem japanischen Yen oder manchmal dem Schweizer Franken) und konvertiert das Geld in eine Währung, die Anleihen mit einem viel höheren Kupon bietet (der Zinsunterschied zwischen den beiden Währungen sollte attraktiv sein).

Der Zinssatz in Japan lag lange Zeit bei etwa 0 %. Die Bank of Japan hat die Zinssätze letzte Woche zum zweiten Mal in den letzten 17 Jahren erhöht! Darüber hinaus ist der japanische Yen-Markt viel größer als der des Schweizer Franken. Beide Faktoren machen Carry Trades mit dem Yen interessanter als mit dem Schweizer Franken.

Carry Trades sind nichts Neues. Ich erinnere mich, als Schweizer ähnlich mit der norwegischen Krone gehandelt haben. Ich mochte solche Trades nie aus einem einfachen Grund. Der Zinsunterschied ist attraktiv, aber wenn eine Währung zu schwanken beginnt, sind diese wenigen Prozentgewinne schnell wieder weg.

Aber man kann auch mit der Währung Geld verdienen. Der folgende Chart zeigt den USD gegenüber dem japanischen Yen. Stell Dir vor, wir hätten diese Carry Trades im Jahr 2020 begonnen, als der Wechselkurs bei 100 lag. Der JPY hat in den folgenden Jahren abgewertet, was bedeutet, dass man nur einen Bruchteil der USD benötigt, um das geliehene Geld zurückzuzahlen. Die US-Dollar, die man nicht zurück konvertieren musste, um das Darlehen zurückzuzahlen, sind ein Gewinn und kommen zu den Zinsen hinzu, die man verdient. Dieser Deal kann sehr profitabel sein.

Also, wenn der Trade funktioniert, kann er sehr profitabel sein. Und stell Dir jetzt vor, Du hättest nicht US-Anleihen gekauft, sondern den NASDAQ!

Hast Du bemerkt, wie oft ich erwähnt habe, dass Du Dein eigenes Geld investieren musst? Du hast das Geld geliehen und musst nicht Dein eigenes Geld verwenden. Ich vereinfache hier, denn normalerweise benötigen wir eine Sicherheit (Vermögenswerte, die der Kreditgeber als Sicherheit haben möchte). Menschen sind an diesem Trade interessiert, weil sie einen zusätzlichen Trade mit potenziell bedeutendem Gewinn machen können, ohne ihr Bargeld zu verwenden. Dies nennt man den Einsatz von Leverage (spekulieren mit Fremdkapital). Einige der besten Händler und sachkundigsten Spekulanten haben durch den Einsatz von Leverage ihr ganzes Vermögen verloren.

Leverage ist extrem gefährlich! Wenn Du sehr erfahren und risikofreudig bist, überlasse ich es Dir, Leverage zu nutzen. Aber ich würde generell jedem raten, den Einsatz von Leverage auf den Finanzmärkten zu vermeiden.

Warum brach der Carry Trade zusammen?

Die beiden Zinserhöhungen der Bank of Japan und die erwartete Zinssenkung in den USA verringern den möglichen Gewinn aus dem Zinsunterschied. Dieser Unterschied dient als Puffer gegen Währungsschwankungen und hat sich verringert. Darüber hinaus hat sich der Wechselkurs (siehe Chart oben) bereits letzten Monat geändert. Die Währung wurde noch interessanter, da die Bank of Japan letzte Woche zum zweiten Mal die Zinsen erhöhte. Der Gewinn, den man durch Investitionen in US-Anleihen erzielte, wurde durch die Währungsbewegung mehr als ausgelöscht. Das bedeutet, dass Du entweder mehr Sicherheiten stellen oder Deine Investition (US-Anleihen) liquidieren musst, um das geliehene Geld zurückzuzahlen.

Also verkaufst Du Deine US-Anleihen und konvertierst sie in japanische Yen. Das bedeutet, dass Du eine Währung kaufen musst, die stärker wird, was den Yen noch stärker macht. Ein sich selbst verstärkender Rückkopplungseffekt tritt auf, sobald zu viele Marktteilnehmer in dieser Situation gefangen sind. In einem normalen Markt werden einige Marktteilnehmer ausgestoppt. Aber wenn eine Bewegung so groß ist wie die, die wir erlebt haben, werden zu viele Menschen in Mitleidenschaft gezogen und müssen den Handel auflösen, und für eine kurze Zeit sind zu viele Verkäufer auf dem Markt. Dies führt dazu, dass der Yen stärker steigt als an einem gewöhnlichen Tag. Jeder kann sehen, dass der Yen schnell aufwertet. Jeder kann auch die Auswirkungen dieser Auflösung in seinen Portfolios sehen, da wir davon ausgehen müssen, dass diese Carry Trades auch genutzt wurden, um auf den NASDAQ zu spekulieren. Und jetzt sind Aktieninvestoren, Anleiheninvestoren und Währungsinvestoren von der Auflösung betroffen. Andere Investoren, die nicht am Carry Trade teilgenommen haben, werden oder müssen ebenfalls reagieren. Die Liquidität nährt diesen Rückkopplungseffekt, nicht die Fundamentaldaten!

Darüber hinaus warnen die Risikomodelle vor noch größerer Gefahr, verursacht durch die gestiegene Volatilität. Im Nachhinein werden wir entweder sagen, dass die Risikomanager überreagiert haben, oder wir werden sie nicht kritisieren, weil es noch schlimmer wurde. Das wissen wir noch nicht. Wir wissen jedoch, dass diese Risikoabteilungen die Portfoliomanager zwingen werden, die riskanten oder zu großen Positionen zu reduzieren, was zu zusätzlichem Verkaufsdruck führt.

Wir wissen nicht, wo diejenigen, die Yen geliehen haben, investiert waren. War es der NASDAQ, US-Anleihen, die „Magnificent Seven“ oder der japanische Aktienmarkt? Der Rückkopplungseffekt war während des Ausverkaufs aktiv, und wir müssen davon ausgehen, dass es Nachwirkungen geben wird.

Die Nachwirkungen

Ja, die erste Liquidationsphase scheint vorbei zu sein, aber dies hat möglicherweise einige Portfolios verzerrt. Die Positionen müssen wieder auf die ursprünglichen Gewichtungen ausgerichtet werden, und es ist unklar, ob alle Liquidationen abgeschlossen sind oder ob in den kommenden Tagen und Wochen weitere Stopps ausgelöst werden. Einige erfahrene Investoren glauben, dass das Schlimmste vorbei ist und der Bullenmarkt bald wieder einsetzen wird. Mein Basisszenario ist, dass wir bis zum saisonalen Tiefpunkt Ende September oder Oktober weitere Schwächen sehen werden.

Der folgende Chart zeigt den S&P 500 zwischen 1998 und 2001. Der Rückgang im Jahr 1998 dauerte zwölf Wochen. Die Asienkrise führte zum Zusammenbruch des berühmten Hedgefonds LTCM. Die aktuelle Situation muss nicht so gravierend sein, aber sie sollte uns daran erinnern, dass ein Liquiditätsereignis einen Markt schnell nach unten ziehen kann und die Korrektur beträchtlich sein kann. Die positive Nachricht ist, dass die Rally nach diesem 22%igen Rückgang profitabel war und der Markt weitere zwei Jahre stieg.

In den letzten fünfzehn Jahren haben wir uns daran gewöhnt, dass Zentralbanken versuchen, den Markt jedes Mal zu retten, wenn etwas passiert. Die optimistische Interpretation ist, dass die Behörden aus der Vergangenheit gelernt haben (schwere Abschwünge sind nicht unbedingt gut). Die pessimistische Interpretation ist, dass die Behörden zu viel eingegriffen haben und der Markt sich nicht erneuern konnte. Marktteilnehmer könnten überrascht sein, wenn diese Behörden nicht mehr so stark wie zuvor eingreifen oder wenn es zu spät ist. Die Reaktion könnte Panik sein, weil wir nicht mehr daran gewöhnt sind, mit einem normalen Bärenmarkt umzugehen.

Die Bank of Japan hat inzwischen diese Woche angekündigt, dass sie die Zinssätze nicht erneut anheben wird, wenn dies zu Marktinstabilität führt. Das sind gute Nachrichten aus Japan.

Zusammenfassung:

Die Carry Trades mussten liquidiert werden. Ein Liquiditätsereignis ist immer heftig. Der Markt kann diese Menge nur durch einen Preisverfall absorbieren, da nur eine bestimmte Menge an Liquidität zu einem bestimmten Preisniveau verfügbar ist. Wenn mehr Liquidität benötigt wird, gehen die Preise dorthin, wo diese Liquidität angeboten wird. Ja, ich sage, dass die Märkte begrenzte Liquidität haben! Das ist eine unangenehme Realität, die den meisten Menschen in einem typischen Marktumfeld nicht bewusst ist. Nachdem die Deals abgewickelt sind, kann sich der Markt auf fundamentale Nachrichten von Unternehmen und Ländern konzentrieren.

Die Schwere der aktuellen Situation hängt zunächst von einer möglichen zweiten Liquidationsrunde ab und davon, ob die beginnende Abschwächung der US-Wirtschaft und die daraus resultierende Unsicherheit durch gute Nachrichten gestoppt werden.

In diesem Artikel erwähne ich nur die wichtigsten Nachrichten. Die Finanzmärkte sind ein komplexes System. Es gibt immer zahlreiche Faktoren, die zu einer grossen Bewegung führen. Keine Panik, wenn Du das nächste Mal hörst, dass ein Carry Trade platzt. Ein einziges Ereignis allein macht keine Krise aus. Ich habe meinen Mitgliedern des Cockpit Newsletters gezeigt, wie die Marktbreite, Bewertungen, Stimmungen und Zyklen in einer Situation waren, in der eine Korrektur möglich ist. Bedeutet das, dass wir jedes Mal ein Liquiditätsereignis oder eine ernsthafte Korrektur erleben, wenn die zuvor genannten Faktoren eine auslösen könnten? Nein, natürlich nicht. Wir müssen jedoch berücksichtigen, wie viel Risiko wir in unseren Portfolios haben wollen.

Der aktuelle Crash erinnert uns daran, dass ein Portfolio so strukturiert sein muss, dass Du nur so viel verlierst, wie Du verkraften kannst. Für manche Menschen ist ein Rückgang von 5% nervenaufreibend; für andere beginnt dies bei einem viel höheren Prozentsatz. Meine Erfahrung als ehemaliger Vermögensverwalter ist, dass die meisten Menschen ihre Risikotoleranz überschätzen. Überprüfe also Dein Portfolio. Wenn die Volatilität höher ist, als Du es möchtest, solltest Du Deine Anlagestrategie anpassen.

Nachdem Du Dein Portfolio überprüft hast, möchtest Du vielleicht Deine Schlussfolgerungen mit jemandem erfahrenem besprechen. Das könnte Dein Bankberater, Berater, Freund, Familienmitglied oder Arbeitskollege sein. Am Ende bist Du dafür verantwortlich, was Du mit Deinem Geld tust, aber die Einsichten anderer Menschen können augenöffnend, aufschlussreich und ermutigend sein. Viel Glück in diesen turbulenten Zeiten!

Vielen Dank für Dein fortdauerndes Interesse und Deine Unterstützung auf unserer Investmentreise. Ich schätze Deine Zeit und Aufmerksamkeit sehr!

Haftungsausschluss: Die Informationen in allen Biber Analytics Newslettern sind keine Anlageberatung und sollten auch nicht als solche ausgelegt werden. Dies ist meine Investitionsreise, und ich teile lediglich, was ich tue und warum, zu Bildungs- und Unterhaltungszwecken.